GPU를 빌려주는 회사의 대출 약정이 내 계약서를 결정한다

무슨 일이 있었나

돈을 빌려준 은행이 그 빚을 들고 있기 싫어한다. 파이낸셜타임스가 8월 5일 전한 이야기다. 모건스탠리가 이끄는 은행단이 텍사스 허바드에 짓고 있는 2000에이커 규모 데이터센터 캠퍼스에 물린 150억 달러 대출을 여러 건의 채권으로 쪼개 시장에 넘기려 한다. 이 캠퍼스는 넥서스 데이터센터스가 개발하고 앤스로픽이 빌려 쓰며 구글이 뒤를 받친다. 그런데도 채권은 투기등급을 받을 것으로 예상된다. 구글의 지원이 데이터센터가 다 지어진 뒤에야 효력을 갖는 구조이기 때문이다. 대출에는 공사 단계에 맞춰 나눠 인출하는 조건도 붙어 있다(Investing.com).

거래 하나가 특별해서 짚는 게 아니다. 방향이 같은 신호가 여럿이다. 모건스탠리는 2026년 AI 관련 채권 발행 규모를 5700억 달러로 잡았고 5월 31일까지 2360억 달러가 값을 매겼다. 1년 전의 네 배 속도다. 그런데 사겠다는 쪽은 반대로 움직였다. 하이퍼스케일러 채권 주문은 2월만 해도 발행액의 다섯 배 가까이 몰렸는데 7월엔 두 배 아래로 떨어졌다(Forbes). 공개 채권시장이 다 못 삼키는 몫은 사모신용으로 간다. 2028년까지 데이터센터 금융에서 8000억 달러가량이 그쪽으로 옮겨 갈 것으로 추정된다.

빚이 어디에 숨는지는 국제결제은행이 3월 분기보고서에서 정리해 뒀다. 특수목적법인이 데이터센터 자산을 사들이고, 하이퍼스케일러는 소수 지분만 쥔 채 장기 운영리스와 캐파 인수 계약으로 그 설비를 되받는다. 선투자 캐펙스가 여러 해에 걸친 운영비로 바뀌고 빚 대부분은 대차대조표 밖에 남는다. 그 빚을 실제로 들고 있는 쪽이 사모신용 펀드와 기관투자자다(BIS). 무디스는 아마존, 마이크로소프트, 구글, 메타, 오라클 다섯 곳의 미계상 리스 약정을 6620억 달러로 집계했다. 다섯 곳 조정부채의 113%다. 회계기준상 자산 통제권이 넘어오는 시점에야 부채로 잡히니, 몇 년씩 걸리는 주문제작 데이터센터는 그때까지 주석에만 적혀 있다(Bisnow).

규모 자체는 7월에 한 번 짚었다. 이번에 달라진 건 액수가 아니라 그 빚을 누가 들고 있고 어떤 조건을 요구하는가다.

창업자에게 의미하는 것

사모신용은 건물에 돈을 빌려주지 않는다. 계약된 현금흐름에 빌려준다. 그래서 대출 약정에 조건이 하나 붙는다. 신용도 높은 대형 고객과 장기 계약을 확보해 두라는 것. 데이터센터 사업자도, 그 위에서 GPU를 빌려주는 사업자도 이 조건을 채워야 돈을 받는다.

채우는 방법은 사실상 하나다. 고객에게 최소 약정을 걸어 계약서를 만드는 것. GPU 견적서에 2년에서 5년짜리 최소 약정이 딸려 오고, 쓰든 안 쓰든 그 기간만큼 값을 내라는 조항이 붙는 이유가 여기 있다. 영업 전략처럼 보이지만 실은 여신 조건이다. 국제결제은행이 SPV 구조를 설명하며 장기 운영리스와 나란히 캐파 인수 계약을 든 것도 같은 이야기다.

대주가 조건을 조이면 그 부담이 아래로 내려온다. 최근 몇 주 사이 코어위브를 포함한 최소 네 곳이 투자자를 붙잡으려 조건을 얹어야 했다. 이럴 때 공급자가 손대는 건 대개 고객 계약이다. 약정 기간이 길어지고, 선불과 보증금이 붙고, 중도 해지 위약금이 세진다. 신용등급이라는 게 아예 없는 초기 스타트업이 이 변화를 먼저 맞는다.

담보가 무엇인지도 봐야 한다. 이런 대출은 GPU만 잡지 않는다. 고객 계약 자체를 담보로 잡는다. 내 계약이 공급자의 담보라면 조기 해지나 조건 변경은 영업 담당이 마음대로 해 줄 수 있는 게 아니다. 대주 동의가 필요한 영역으로 넘어간다. 국내 클라우드와 GPU 임대 사업자의 장기 약정 할인도 설계 방향은 다르지 않다. 단가표만 비교하고 계약서를 안 읽으면 이 부분이 통째로 안 보인다.

지금 취할 수 있는 행동

계약서에서 찾아 읽을 건 세 줄이다. 최소 약정 기간과 그 기간의 총액. 안 쓴 몫이 다음 달로 넘어가는지 그냥 사라지는지. 중도 해지에 무는 돈이 얼마이고 대주 동의가 필요한지.

공급자에게 물어볼 것도 하나 있다. 이 설비의 자금을 어디서 댔나. 자체 자본이면 협상 여지가 남아 있고, 사모신용 대출이면 상대도 약정 기간을 줄여 줄 권한이 없다. 대개는 물어보면 답해 준다.

단가와 유연성 중 하나를 고르라는 제안이 오면 지금 구간에서는 유연성 쪽이 낫다. 시간당 단가를 10% 깎는 대신 약정을 3년으로 늘리는 거래는, 쓰는 모델이 1년에 몇 번씩 바뀌는 판에서 계산이 잘 안 맞는다.

주문 배수는 채권을 발행할 때마다 공개된다. 다음 하이퍼스케일러 채권이 몇 배로 팔렸는지가, 내년 GPU 견적서에 적힐 약정 기간을 몇 달 먼저 알려 준다.