장비값 15%, 조달금리 7%, 먼저 깨지는 건 정액 요금제다

값이 오른 건 상자가 아니라 상자 안의 메모리다

엔비디아가 AI 서버와 칩 가격을 15% 이상 올리겠다고 마이크로소프트·구글·오라클에 통보했다. 블룸버그가 8월 22일 전한 내용이고, 적용 대상은 베라 루빈과 그레이스 블랙웰을 얹은 시스템이며 시점은 2027년 초 출하분부터다. 인상폭은 칩 세대와 메모리 구성에 따라 제품별로 갈린다.

인상 사유가 수요가 아니라는 점이 이번 건의 특징이다. 회사가 든 이유는 HBM과 D램 값이다. 트렌드포스 집계로 서버용 D램은 올해 2분기에만 전 분기 대비 5358% 올랐고, 3분기에도 1318% 더 오를 것으로 전망됐다. D램 시장은 삼성전자·SK하이닉스·마이크론 세 곳이 나눠 갖고 있어서 수요가 뛰어도 공급이 그만큼 빨리 따라붙지 않는다.

같은 방향의 움직임이 이미 여러 번 있었다. 애플이 6월에, 퀄컴이 7월에 값을 올렸고 이제 엔비디아 차례다. 서버 업체 일부는 AI 칩 값이 17%가량 오를 수 있다는 통보를 따로 받았다. 이 인상분이 건물 단위로 어떻게 쌓이는지는 한 문장으로 요약된다. 1기가와트급 데이터센터 하나를 짓는 비용이 최소 50억 달러 늘어난다.

주문은 6배 몰렸는데 금리는 연 7.228%였다

원가의 나머지 절반은 그 장비를 살 돈을 어디서 얼마에 구하느냐다. 블랙스톤이 투자한 데이터센터 사업자 QTS리얼티는 최근 5년 만기 채권 39억 달러를 연 7.228%에 발행했다. 신용등급은 무디스 Baa3, 피치 BBB-다. 투자등급의 가장 아래 칸이고 한 단계만 내려가면 투기등급으로 넘어간다.

수요가 없어서 이 금리를 받은 게 아니다. 주문은 최대 230억 달러까지 들어왔다. 발행액의 약 6배이고, 올해 우량 회사채 평균이 4배쯤이니 오히려 잘 팔린 축이다. 덕분에 최초 제시 금리에서 0.4%포인트를 깎기도 했다. 그런데도 착지점이 7%대다. 모건스탠리는 가산금리가 벌어질 때 그 부담이 등급 낮은 차입자에게 훨씬 무겁게 얹힌다고 짚었다. 블랙록투자연구소의 비벡 폴은 AI 투자가 계속 커지면서 자본이 모자라는 상태가 채권 금리로 나타나고 있다고 봤다.

같은 발행사의 4월 물건과 비교하면 넉 달 사이의 이동이 보인다. QTS는 4월에 10년 만기 46억 달러를 연 5.7%에 냈는데, 그 채권이 지금 유통시장에서 연 7.16%에 돌고 있다. 메타 데이터센터를 위해 블랙록이 조성한 125억 5,000만 달러짜리 2048년 만기 채권은 연 7.53%다. 데이터센터에 들어가는 돈의 값이 어느 구간에 자리 잡았는지가 이 세 숫자로 보인다.

GPU 한 시간의 바닥값을 세고, 내 요금표로 옮겨 보자

두 인상을 한 줄에 놓고 계산해 보자. 장비 원가를 100이라 두면 15% 인상 뒤에는 115다. 여기에 조달 비용을 얹는데, 원금은 만기에 한 번에 갚고 이자만 단순 합산하는 방식으로 잡으면 이렇게 된다.

• 인상 전: 원금 100 + 이자(100 × 5.7% × 5년) 28.5 = 128.5
• 인상 후: 원금 115 + 이자(115 × 7.2% × 5년) 41.4 = 156.4

5년치 총액이 128.5에서 156.4로, 약 22% 늘었다. 장비값만 보면 15%인데 조달까지 얹으면 22%다. 감가상각 방식, 전력비, 리스 구조를 다 뺀 단순 계산이라 실제 계약서의 숫자와는 다르다. 다만 방향과 자릿수를 잡는 데는 쓸 수 있다.

이 156.4를 5년 가동시간으로 나누면 GPU 한 시간의 바닥값이 나온다. 그런데 이 나눗셈은 장비가 5년 내내 100% 돌아간다고 가정한 값이다. 절반만 돌면 시간당 원가는 두 배가 된다. 공급자가 장기 약정과 선불을 요구하는 이유가 이 분모에 있다.

여기까지가 인프라 쪽 이야기이고, 창업자에게 실제로 걸리는 건 이 22%가 자기 요금표의 어느 칸에 도착하느냐다. 순서가 대체로 정해져 있다.

가장 먼저 새는 자리는 정액 무제한 요금제다. 매출은 월 얼마로 고정인데 원가는 사용량을 따라 움직인다. 원가가 22% 오르면 평균 사용자는 여전히 흑자로 남지만 상위 사용자 쪽에서 적자 폭이 벌어진다. 손익은 평균으로 계산해도 현금은 합계로 빠진다.

두 번째는 무료 체험 구간이다. 여기서는 원가만 오르고 매출이 0이라 인상분이 그대로 마케팅비가 된다. 토큰 개수로 상한을 정해 뒀다면 단가가 오른 만큼 이 항목의 지출이 자동으로 늘어난다.

세 번째는 좌석당 과금이다. 좌석 수는 사람이 늘어야 늘고, 토큰 사용량은 같은 사람이 도구를 더 쓰면 는다. 두 곡선이 갈라지는 구간에서 좌석 단가는 원가를 못 따라간다.

네 번째는 이미 팔아 둔 연간 선결제 계약이다. 12개월치 단가를 옛 원가로 잠가 놓은 상태라, 인상분이 도착해도 갱신일까지는 손댈 데가 없다.

그래서 지금 뽑아 볼 표가 셋이다. 상위 5% 사용자의 실사용량에 원가를 1.22배로 얹어 그 요금제에 마진이 남는지 다시 계산한다. 연간 계약의 갱신일을 달력에 펼쳐 2027년 초와 겹쳐 본다. 그 사이에 갱신 없이 지나가는 계약 금액이 실제 노출액이다. 무료 구간의 상한은 토큰 개수가 아니라 원가 금액으로 다시 정의한다. 그러면 단가가 오를 때 상한이 알아서 내려간다.

아직 안 풀린 건 인상분이 어디까지 내려오느냐다. 엔비디아가 통보한 상대는 마이크로소프트·구글·오라클이고, 이 세 곳은 자기 요금표를 언제 어떻게 고칠지 아직 밝히지 않았다. 목록 가격은 그대로 둔 채 신규 약정 조건만 조이는 방식이라면 기존 계약을 쥔 팀은 갱신일 전까지 아무것도 못 느낀다. 지금 확인할 날짜가 목록 가격 공지가 아니라 내 계약의 갱신일인 이유다.